ה-SEC האמריקנית מסמנת: החל עידן חדש לקריפטו בארה"ב

בסוף השבוע (ו') האחרון התרחש אירוע משמעותי בעולם הנכסים הדיגיטליים בארצות הברית: כוח המשימה הייעודי של רשות ניירות ערך האמריקנית, ה-SEC, לנושא קריפטו, קיים את מפגש השולחן העגול הראשון שלו בנושא רגולציה של נכסים קריפטוגרפיים.

האירוע, שכונה "מרוץ האביב לקראת בהירות קריפטו", נועד על מנת לדון בגישות הרגולטוריות השונות לנכסים הווירטואליים, ועל מנת להתחיל לקדם גישה שתאומץ במדינה, תוך ניסיון לאפשר ל-SEC לקדם חדשנות מחד ועם זאת עדיין לפעול כדי להגן על משקיעי הקריפטו מאידך.

עיתוי האירוע היה מעניין במיוחד – הוא התקיים יום אחד בלבד לאחר שנשיא ארה"ב, דונלד טראמפ, נשא דברים בפסגת הנכסים הדיגיטליים של Blockworks, שם קרא לשליטת הדולר האמריקני והבטיח, ולא בפעם הראשונה מאז שובו לבית הלבן בינואר, להפוך את אמריקה למעצמת קריפטו.

השולחן העגול הראשון של כוח המשימה המיוחד של ה-SEC לענייני המטבעות הקריפטוגרפיים, סימן ללא ספק נקודת מפנה אפשרית בגישת הרגולטור לתעשייה זו. על פי הדיווחים במדיה האמריקנית, למרות חילוקי דעות שהתגלו בין המשתתפים, בסך הכל ניכרה הסכמה הולכת וגוברת, אפילו בקרב הספקנים, בדבר הצורך ביצירת מסגרת רגולטורית עכשווית המותאמת לתעשיה הפיננסית האלטנטיבית.

NEW: 🇺🇸 SEC Crypto roundtable lawyer says, "We all agree that #Bitcoin is not a security because it is sufficiently decentralized." pic.twitter.com/7R8oXRSS3j

— Bitcoin Magazine (@BitcoinMagazine) March 21, 2025

שינוי גישה ניכר מול שלל החלטות לא פשוטות

כידוע, במשך שנים ה-SEC התנגדה לקריאות חוזרות ונשנות לגבש חוקים המתאימים במיוחד לקריפטו. אולם, כפי שעלה מהדיונים, נראה כי כעת מתחיל להתרחש שינוי בהלך רוחה, ככל הנראה בהשראת שינוי גישתו של הנשיא טראמפ עצמו באותו עניין ממש. עם זאת הדיון חשף גם את האתגרים הרבים העומדים בפני ה-SEC בניסוח חוקים שישלטו על אלפי נכסים בעלי מאפיינים מגוונים ו-וירטואליים. למשל המכשול המוביל כעת – יישוב שאלת המפתח אילו נכסים דיגיטליים ה-SEC צריכה לדרוש שיירשמו מלכתחילה.

כך למשל, קולינס בל טון, שותף מנהל ב-Brookwood PC, ציין בהתייחס לבעיה זו כי גם אם תהיה הסכמה שכל הנכסים הדיגיטליים הם על תקן ניירות ערך (ובפועל אין הסכמה כזו), עדיין נותרו שאלות רבות לגבי יישום הכללים שיחולו עליהם.

אחד מהספקנים הנוספים שהשתתף בפאנל היה לי ריינרס מאוניברסיטת דיוק, שהסכים באופן חלקי עם דברי בל טון, וציין כי נכסים דיגיטליים זקוקים להנחיות גילוי-מידע הגיוניות. הוא אף הודה: "אני לא חושב שזה שנוי במחלוקת לומר שהמידע שמשקיע בנכס קריפטוגרפי ירצה הוא פשוט שונה באופן מהותי מהמידע שמשקיע במניית אפל, למשל, ירצה".

השאלה המרכזית שעמדה בפני הפאנל הייתה האם סמכות השיפוט של ה-SEC חלה על העסקה (משמע על רגע העברת הבעלות) או על הנכס עצמו. בל טון הסביר כי "החלק העליון ביותר של המשפך הוא, האם יש לנו עסקת ניירות ערך, או שיש לנו נייר ערך פטור?". לואיס כהן, עורך דין ב-CahillNXT, הוסיף כי מצב מבלבל זה הוביל לכך שמכירות ראשוניות של טוקנים חדשים נערכו לרוב באופן פרטי וללא גילויים מובנים, ורק לאחר מכן אותם טוקנים (הנכסים) נסחרו בשווקים משניים.

מיילס ג'נינגס, יועץ משפטי כללי של חברת ההשקעות A16Z Crypto, הדגיש את קיומם של אלפי טוקנים כיום, וטען כי גם אם השאלה היא פשוטה – האם נכסים דיגיטליים הם ניירות ערך אם לאו – היא עדיין מתעלמת מהמגוון העצום הקיים בשוק. הוא ציין כי ביטקוין – מטבע הקריפטו המפורסם ביותר – הוא הנכס הדיגיטלי היחיד שאיש אינו רואה בו נייר ערך, שכן הוא מבוזר לחלוטין ואין גורם אחד ששולט בו ויכול להשפיע באופן מכריע על ערכו. לעומת זאת, התייחס אל הטוקן FTT של בורסת הקריפטו הכושלת FTX ולכך שהוא איבד את רוב שוויו עם קריסתה, כאשר המשקיעים הבינו שערכו תלוי באופן מוחלט בחברה שמאחוריו.

האם משקיעי קריפטו יכולים להתחיל להתלהב מהקלות רגולטוריות עתידיות שיעוגנו סופסוף ביחס ארה"ב לתחום – אולי. אך כדאי לשים לב שבסיום הדיון הובהר כי תהליך גיבוש הכללים החדשים צפוי להיות ממושך, ובסופו כוח המשימה יציג הצעה לוועדה המלאה של ה-SEC. אם ההצעה תאושר, תהיה לציבור הזדמנות להגיב עליה. במקביל, גם הקונגרס האמריקני דן בסוגיות אלה. לפיכך, יארך עוד זמן עד שהשינוי בגישה יתבטא בפועל בשטח.

The SEC's Crypto Task Force will host a series of roundtables to discuss key areas of interest in the regulation of crypto assets. The first roundtable will be on March 21 from 1-5 p.m. See agenda: https://t.co/prXBO9RzZC pic.twitter.com/2PzEIVT2DS

— U.S. Securities and Exchange Commission (@SECGov) March 17, 2025

היו"ר הזמני שמונה הולם את הלך הרוח החדש ופרו הקריפטו

מעניין לשים לב לכך שבמהלך כנס שנתי של המכון לבנקאים בינלאומיים שנערך באחרונה, התמקד יו"ר ה-SEC הזמני, מארק אויידה, בניירות ערך של משרד האוצר האמריקני ואמר שאפשר שהרגולטור יבטל את הדרישה מחברות קריפטו להירשם כסוכני ניירות ערך.

אויידה ציין כי הורה לצוות המיוחד של ה-SEC לבחון "אפשרויות לזנוח" חלקים מהשינויים הרגולטוריים המוצעים, שהיו מרחיבים את תקנות מערכות המסחר האלטרנטיביות (ATS) כך שיכללו חברות קריפטו. הוא הזכיר כי הכלל תוכנן במקור בשנת 2020 תחת יו"ר ה-SEC לשעבר ג'יי קלייטון, אך יועד בעיקר להשפיע על משתתפים בשוק האג"ח הממשלתי. אוידה אמר כי אחרי שיישום הכלל עבר, תחת יו"ר ה-SEC לשעבר גארי גנסלר, הוא קיבל "כיוון שונה מאוד", והתרחב מעבר לפלטפורמות ATS. לדברי אויידה, "זו הייתה טעות של הוועדה לקשור את הרגולציה של שווקי האוצר עם ניסיון כוחני לדכא את שוק מטבעות הקריפטו".

בכל מקרה, מסתמן כי תחת ממשל טראמפ, שמביע כיום באופן אישי עמדת פרו-קריפטו מובהקת, תעשיית זו בארה"ב צפויה לראות הקלה מסוימת בלחץ הרגולטורי וחתירה גדולה יותר לבהירות. דבריו של הנשיא החדש/ישן, יחד עם הצעדים של ה-SEC, כמו הכוונה לבחון מחדש את דרישות הרישום של חברות הקריפטו, מעידים לדעת רבים על שינוי פוטנציאלי שיחול בגישת הממשלה. בהירות רגולטורית זו, אם אכן תתגבש ותתרחש, עשויה להגביר את אמון המשקיעים ולמשוך השקעות מוסדיות נוספות לשוק הנכסים הדיגיטליים המתפתח. עם זאת, נראה שהדרך לרגולציה גלובלית אחידה עוד ארוכה למדי.